海通国外证券集团有限公司Liting Wang,Rebecca Hu,Hongke Li,Leina Cao近期对百联股份（600827）进行磋议并发布了磋议敷陈《上海营业龙头加快转型，潮水业态具有先发上风》，本敷陈对百联股份给出增捏评级，合计其目标价位为15.97元，面前股价为10.56元，预期高潮幅度为51.23%。

　　百联股份

　　投资要点：

　　上海营业柬帖，区位上风权贵。公司由原上海友谊集团股份有限公司于2011年罗致吞并上海百联集团股份有限公司组建而成，百联集团为控股股东，上海市国资委为实控东说念主。①财富质地优：公司旗下领有第一八佰伴、永安百货、东方商厦(旗舰店)等多个闻名营业品牌及一批地舆位置优胜的物业，其中不乏历史保护建筑。②区位上风权贵：公司围绕“存身上海，辐照长三角，面向宇宙”的总体诡计，依然在上海乃至长三角酿成相比权贵的区域性上风，下属门店所处地舆位置优胜，基本齐处于场所城市中枢商圈。③多业态高效运营：百货、购物中心业态提质增效，全心打磨年青化、各异化的空间居品；奥莱行业超过，隐敝上海、杭州、南京、武汉、无锡、济南、青岛、长沙等多个中枢城市；截止3Q24，公司旗下共有百货门店12家、购物中心门店21家、奥特莱斯门店9家，要点汇注在华东区域。

　　奥莱韧性较强，Reits上市孝顺投资收益。①收入：1-3Q24公司收入216亿元同比下落8.31%，其中百货业态收入9.65亿元同比下落12.48%，购物中心业态收入14.27亿元同比下落7.64%，奥莱业态收入9.71亿元同比下落1.39%，奥莱相对弘扬出较强韧性。②毛利率：1-3Q24公司毛利率23.32%同比减少1.37pct，其中百货业态毛利率20.53%同比减少4.45pct，购物中心业态毛利率39.62%同比减少3.51pct，奥莱业态毛利率73.45%同比减少0.19pct。③净利润：1-3Q24公司归母净利16.2亿元同比增长367%，扣非归母净利1.58亿元同比下落45.25%，归母净利大增主因刊行华安百联破钞REITs赢得投资收益。

　　现款充沛，分成厚实。①现款充沛：截止3Q24，公司账面净现款约183亿元，净现款/市值约89%。②分成厚实：2021-2023年公司分成比例各35.56%、31.28%、53.64%，分成总和折柳为2.68亿元、2.14亿元、2.14亿元，对应现价股息率约1%。

　　百联ZX打造国内首座聚焦次元文化的营业体。2023年1月15日，由原华联商厦（600632）转型改良的百联ZX创趣场，在南京路走路街上试营业，这是公司在零卖领域又一积极探索。百联ZX自2022年1月筹建，建筑面积11152.85浮浅米，谋略面积5466浮浅米。截止2024年11月，百联ZX累计破钞金额5亿元，客流超1500万东说念主次；五一假期创下27万东说念主次的客流岑岭，仅上半年销售额累计已超2亿元，达到2023年全年的60%，半年累计客流量冲突550万东说念主次。当今，公司依然告示位于五角场商圈的“悠迈生涯广场存量改良相貌”ZX二号店也将于2024年12月28日开业。

　　百联ZX的标语是“Play Together”，以年青东说念主的兴致为导向，格外所以ACGN群体为中枢受众。接受性吸纳顶流品牌，宽绰打造中国首店，汇聚上百个正版授权的最新最热国表里动漫IP。百联ZX首店比例高达65%，次元IP数目300+。有宇宙首店18家、上海首店5家；领有万代魂(TAMASHII NATIONS)、MEGA HOUSE、animate、东映动画、ZONE、三月兽、武士说念、暴蒙、蓝月的娃娃屋等上海首店，被破钞者誉为中国二次元圣殿。

　　深耕“心思价值”，开导“价值认可”。百联ZX不仅有出洋或代购智商购买的限量左近，还意味着好多IP宠粉活动的伸开。IP官方活动：IP版权方或被授权方，在线下还IP实验、变装、场景，开展快闪、主题展、碰头会、千里浸展、限度主题活动；市集主办活动：主如果ACG音乐会、同东说念主展、大屏实验共创、解放涂鸦、Coser互动、宅舞大赛、赶快宅舞、BJD市集等。从中枢二次元粉丝喜好动身，精确对话中枢客群，加热圈层话题，打造专属营业实验护城河。

　　百联ZX通过潮水文化和动漫主题活动，告成开导了相应圈层的社区运营。把可玩、可造、可孵化融入进营业格式中。实验的坐褥者能以主持东说念主身份，在百联ZX发展线下空间，举例主持东说念主蓝月就将我方的品牌“蓝月的娃娃屋”初度以店铺的体式进驻市集；百联ZX还打造了N个大屏，这些屏幕除了不错通过“氪金霸屏”外，粉丝还不错通过投稿免费应援。公司正在把通盘的破钞者，变为参与者、抒发人和运营者，而这才是最中枢的竞争力——次元用户群的价值认可。

　　咱们合计，公司行为上海营业龙头，百货、购物中心、奥莱、超市、专科店等多业态协协谋略，品牌与范围上风权贵。公司比年捏续鞭策百货和购物中心的升级改良，奥莱业态督察宇宙超过上风，潮水文化和年青业态百联ZX具有先发上风。公募REITs相貌上市，公司有望运用新增资金进一步激活谋略后劲。

　　盈利预测与估值。咱们展望公司2024-26年收入各为284亿元、285亿元、289亿元(原2024-25预测为350亿元、364亿元)，同比增长-6.8%、0.2%、1.6%，归母净利润各为16.45亿元、4.78亿元、5.60亿元(原2024-25预测为8.17亿元、9.67亿元)，同比增长312.2%、-71.0%、17.2%，予以公司2025年1倍PS(原为2023年1.0x)，对应目标价15.97元(-14%)，督察“优于大市”投资评级。

　　风险辅导：竞争加重，电商分流，新店汲引期拉长，老店升级后果不足预期。

　　证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据计较，兴业证券代凯燕磋议员团队对该股磋议较为深切，近三年预测准确度均值为38.34%，其预测2024年度包摄净利润为盈利17.02亿，把柄现价换算的预测PE为11.67。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级公司产品广泛，买入评级4家；夙昔90天内机构目标均价为14.38。